方正富邦吴昊：存储产业链投资逻辑深度解析

7月1日，半导体板块延续6月行情继续走强，存储芯片板块区间震荡。Wind数据显示，截至截稿，存储器指数涨幅0.26%。然而存储芯片板块自去年下半年以来走势一路向上，成为市场主线方向之一，上一篇我们拆解了存储产业链上中下游各个环节，今天我们继续分析一下存储产业链的投资逻辑以及未来是否会具有持续性。

为何涨得这么猛？

我们都知道存储产品涨价很猛，那么究竟涨的怎么样了？先看一组数据,TrendForce集邦咨询最新统计显示，2026年一季度，一般型DRAM合约价环比暴涨93%-98%，NAND闪存环比上涨55%-60%。到了二季度，涨价还在加速,DRAM合约价再涨58%-63%，NAND涨幅扩大至70%-75%。具体到产品，DDR5 16GB颗粒一年内涨幅超6倍；DDR4 8GB颗粒现货价从年初最低约7美元/颗，涨到了30美元以上。高盛更是将2026全年DRAM价格涨幅预期上调至250%-280%。

为什么这轮涨得这么猛？核心原因可以总结为：大厂让渡中低端，国产承接了结构性缺口。三星、SK海力士、美光这三大存储巨头，从2025年开始把产能全力转向HBM（高带宽内存）和高端服务器DRAM。原因很简单,AI算力对HBM的需求太猛了，一颗HBM的利润是普通DRAM的好几倍，资本是逐利的，谁还愿意做低端？

于是，2D NAND产线大规模关停，利基型DRAM产能被砍，MLC NAND进入产品寿命终止阶段。供给端的物理性收缩，直接打破了利基市场的原有供需结构。巨头不是"暂时不做了"，而是"战略性退出了"，这个缺口不是一两个季度能补上的。

行情或行至中场

我们认为，2026年下半年或仍然处上行周期中段，但交易逻辑从“涨价”转向“盈利确定性”，配置重点从“最先涨价”转为“谁的盈利与现金流兑现最清晰”。当前存储行业仍处于本轮超级周期的中段而非尾声。2026年价格、盈利、资本开支、长协签订、板块表现都在同步上修，盈利预测上修可以持续。当前主流判断偏向一致：2027年的供需缺口可能比2026年更紧，而不是更松。那么，2026年发生的回调则都更可能是高景气中继而非周期反转起点。

然而这轮行情最深层的变化，不在价格，而在盈利模式的重塑。我们认为，不是价格涨了多少，而是业绩的确定性和行业盈利模式都发生了结构变化。此次LTA与历史周期中的普通长协不同，协议期限普遍延长至3-5年，并出现锁量、锁价、预付款、财务约束等更强约束机制。这意味着上游原厂不再仅依赖季度价格博弈，而是开始形成类似“订单积压+现金流前置”的经营模式。当前市场不再只是交易现货价，而是开始交易2027年、甚至2028年的供需格局与合同覆盖率。原厂、高端利基、拿货能力强的模组、扩产受益的设备材料，优先级或高于单纯景气beta的下游终端。

总结一句话：存储赛道正从"涨价周期"走向"盈利兑现"阶段，这轮行情的持续性，可能比多数人想象的更长。

存储器指数：8841241.WI

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